再造一个“宁王”有多难？家里有矿也扛不住了，国内第三大储能电池厂瑞浦兰钧流血上市
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic3.zhimg.com/v2-410312eaea5a4d7ed726d70ff47519f6_b.jpg" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
</div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">地主家也没有余粮了啊。</strong></p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic1.zhimg.com/80/v2-8deb52f6b03918bbe9a0e955caad0bf8_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic1.zhimg.com/80/v2-c774e602612830553b76178ba212c408_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">作者|扶苏</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">编辑 |小白</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">“有锂走遍天下”，纵观整个A股市场，新能源车、储能等风口，背后的逻辑都离不开一个“锂”。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">市值风云App显示，2022年前三季度，有“宁王”之称的宁德时代（300750.SZ），又轻轻松松赚到了176个小目标。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">试问谁不羡慕？</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic2.zhimg.com/80/v2-50c71cf19287f1347dd2f1c18e89ac49_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：市值风云App）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">不过，想要进入这个行业并分上一杯羹，并非易事。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">锂离子电池行业属于典型的资本密集型制造业，进入壁垒高。</strong></p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">产品前期研发成本高，且生产经营过程中需大量营运资金，以确保原材料采购和资金周转；还需不断地投入资本开支，以扩张产销规模。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">同时，锂离子电池行业现阶段的竞争格局算不上友好：市场竞争激烈且高度集中。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2021年，中国前五大动力电池制造商占国内动力电池总装机量的约80%，其中“宁王”作为最大动力电池制造商，占同期总装机量的52%。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">不过，偏有向虎山行的。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">近日，瑞浦兰钧能源股份有限公司（下称：瑞浦兰钧、公司）向香港联交所递交了招股书。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司是一家锂离子电池制造商，主业是研发、制造和销售锂离子动力电池（磷酸铁锂和三元锂）和储能电池（磷酸铁锂）。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">据披露，公司于2017年10月成立，并于2019年4月开始批量交付锂离子电池。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">量产时间尚不足4年，妥妥的行业新玩家。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic4.zhimg.com/80/v2-95786a1a572478015923aad72d441e0f_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic3.zhimg.com/80/v2-14def5cde07bd62561886d995c743f1a_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<h1 style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><strong style="color: blue;">家世显赫，母公司是全球最大镍和不锈钢生产商</strong></h1>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">截至IPO前，公司的控股股东为持股62.6%的永青科技，后者由青山集团控股，实际控制人为项光达。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">青山集团的来头不小。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">老铁们或许还记得，2022年初的伦敦金属交易所（LME）上演的史诗级“伦镍逼空大战”，主角正是青山集团。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">据披露，青山集团目前是全球最大的镍和不锈钢生产商，早在2009年就投资了印度尼西亚境内的红土镍矿，同时是《财富》世界500强企业。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">可谓是真正的“家里有矿”。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">近年来，青山集团对新能源表露出了兴趣，通过直接控制或股权投资，涉足了锂离子电池产业链的多个环节，包括上游镍、锂及钴的开采和精炼，中游正极材料、负极材料、隔膜和电解液的生产等。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司作为青山集团旗下唯一生产锂离子电池的企业，在实力强大的母家扶持之下，成长性相当亮眼：</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2019-2021年，公司营收从2.3亿元增至21.1亿元，期间CAGR为201%；</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2022年上半年，公司营收40.2亿元，同比暴增503%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic4.zhimg.com/80/v2-1229d245dc55597e4f32770b903b659b_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">青山集团在公司成长初期起到了很大的助力。2019年，青山集团为公司的最大客户，占同期营收的46%。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">近年来，公司的客户集中度明显下降，前五大客户合计销售占比从2019年的86%降至2021年的51%，同期最大客户销售占比也降至25%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic1.zhimg.com/80/v2-929aed0b29dd6d8eea59ff43d93b2d24_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">同时，自2020年起，青山集团不再出现在公司的前五大客户名单中。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">这表明公司拓客、获客成功。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司的动力电池主要销售给汽车企业和整车厂，客户包括上汽通用五菱、上汽乘用车、东风乘用车（风神）、东风日产（启辰）和一汽奔腾。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">据披露，一些“造车新势力”包括零跑汽车（<a style="color: red;"><span style="color: green;">http://</span><span style="color: green;">09863.HK</span></a>）、合众汽车、合创汽车，以及新能源车零部件制造商威睿电动，也在公司的客户名单中。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">储能电池的客户则主要是家用储能集成商、光伏逆变器制造商、系统集成商和EPC，其中包括阳光电源（300274.SZ）、古瑞瓦特、固德威（688390.SH）等。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司的营收结构较为均衡。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2021年，动力电池和储能电池分别占营收的46.5%和40.7%。2022年上半年，储能电池营收占比反超动力电池，分别为46.8%和41.4%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic3.zhimg.com/80/v2-18be68ce9ad4df5f73ae604a2cb00f46_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">从行业角度来看，公司在储能电池领域的优势更为明显。</strong></p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">国内储能市场仍处于发展的初期阶段。2021年，国内动力电池的装机量为154.5GWh，而储能电池的装机量仅为4.3GWh。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">在国内动力电池厂商中，公司2022年前三季度以3.6GWh的装机量排名第十，装机量规模与第一名的宁德时代（装机量：92.0GWh）以及第二名的比亚迪（装机量：43.1GWh）无法同日而语。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic2.zhimg.com/80/v2-6a2f63e03749e27ebc1886aa5010bf35_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">而在国内储能电池厂商排名中，2022年前三季度，公司以5.9GWh的装机量排名第三，紧追比亚迪6.9GWh的装机量。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">另外，锂电行业龙头宁德时代，在储能领域仍然是一骑绝尘，同期以21.8Gwh的装机量遥遥领先。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic1.zhimg.com/80/v2-16f00352421a771d8f95a07b7e7d0a10_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic2.zhimg.com/80/v2-6e99097a7b9be97e4214256027d970c5_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<h1 style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><strong style="color: blue;">新入局者的代价：量产至今未盈利，毛利率长期为负</strong></h1>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">尽管成长性亮眼，在储能电池细分市场也取得了靠前的排名，但令人惊讶的是：</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">自2019年量产至今，公司未曾实现盈利。</strong></p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2021年，公司净亏损8亿元，对应的净利润率为-38.1%。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2022年上半年，随着营收规模继续跃升，公司净利润率有所改善，为-17.6%，但净亏损仍高达7.1亿元。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic3.zhimg.com/80/v2-e965786cefd47cc20bcd3a8a8386c992_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">导致公司无法盈利的主要原因，是其产品的低毛利。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">除2020年外，公司多数期间的毛利率水平为负。2021年和2022年上半年，毛利率分别为-15.4%和-3.5%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="https://pic3.zhimg.com/80/v2-ebd20e6a3a957feb3efbd05ffd79f782_720w.webp" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">相比之下，市值风云App显示，2021年，宁德时代的毛利率为26.3%，行业毛利率中位数更高，为29.2%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="997" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="805" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="997" data-original="https://pic2.zhimg.com/v2-b35a4038eec87c6f9040595e6cdd57ad_r.jpg" data-actualsrc="https://pic2.zhimg.com/v2-b35a4038eec87c6f9040595e6cdd57ad_b.jpg" data-original-token="v2-b35a4038eec87c6f9040595e6cdd57ad" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：市值风云App）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">电芯是锂离子电池的基本单元装置，其最大的成本组成部分是原材料，主要为正极材料（包括磷酸铁锂、镍钴锰酸锂及铝箔）和负极材料（包括石墨及铜箔）。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="537" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic4.zhimg.com/v2-007fabcf851e42302e829dc4a2296e67_r.jpg" data-actualsrc="https://pic4.zhimg.com/v2-007fabcf851e42302e829dc4a2296e67_b.jpg" data-original-token="v2-007fabcf851e42302e829dc4a2296e67" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">近年来，由于新能源车行业高速发展，市场需求大幅增加，而原材料扩产周期相对较长，供应短缺导致原材料价格持续上涨。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">据披露，磷酸铁锂主要原材料碳酸鋰的价格自2020年以来一路高企，在2022年上半年已涨至每吨46.1万元。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="516" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic1.zhimg.com/v2-7a1cd1177fa81a0d7a679ba064cc3c74_r.jpg" data-actualsrc="https://pic1.zhimg.com/v2-7a1cd1177fa81a0d7a679ba064cc3c74_b.jpg" data-original-token="v2-7a1cd1177fa81a0d7a679ba064cc3c74" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">这给公司带来了日益沉重的成本压力。2019-2021年，公司原材料成本占同期生产成本的比重从55%上升至68%，而占同期营收的比重从58%上升至79%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="977" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="652" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="977" data-original="https://pic2.zhimg.com/v2-64d26c4d0db8c040523de02bc2c6d701_r.jpg" data-actualsrc="https://pic2.zhimg.com/v2-64d26c4d0db8c040523de02bc2c6d701_b.jpg" data-original-token="v2-64d26c4d0db8c040523de02bc2c6d701" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">更为糟糕的是，即便原材料价格大幅上涨，公司也无法按成本增幅同步调整产品售价，以向下游客户转嫁成本。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">原因是公司作为新行业进入者，议价能力弱。</strong>据披露，2021年11月之前，公司与客户签订的订单均无价格调整机制。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">未来加强议价权的关键，是产品的核心竞争力，公司这方面的实力如何呢？</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">目前，公司呈现出研发驱动的特征。2021年，其研发费用率、管理费用率和销售费用率分别为11.7%、7.6%和3.4%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="977" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="652" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="977" data-original="https://pic3.zhimg.com/v2-5fa4d233e880bfa40ff2af67fdb7fdee_r.jpg" data-actualsrc="https://pic3.zhimg.com/v2-5fa4d233e880bfa40ff2af67fdb7fdee_b.jpg" data-original-token="v2-5fa4d233e880bfa40ff2af67fdb7fdee" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">这一研发费用率水平，要高于宁德时代，后者在2021年为7.1%。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">不过，如果从研发费用的绝对金额来看，公司则无法与宁德时代比肩。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2021年，宁德时代研发费用为35.7亿元，而公司过去三年（2019-2021年）的累计研发费用3.7亿元，不足前者一年的零头。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1021" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="850" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1021" data-original="https://pic4.zhimg.com/v2-10e52a7bab9a487414fbf35ba926cbe7_r.jpg" data-actualsrc="https://pic4.zhimg.com/v2-10e52a7bab9a487414fbf35ba926cbe7_b.jpg" data-original-token="v2-10e52a7bab9a487414fbf35ba926cbe7" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：市值风云App）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">另外，据公司披露的研发计划，其未来5年的研发重点仍以液态锂离子电池和半固态电池为主。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">至于近期市场重点关注的全固态电池，公司则计划要到2027年才会开始涉足。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="616" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic4.zhimg.com/v2-c8a697ecd06551ee6386460ed13f4f8b_r.jpg" data-actualsrc="https://pic4.zhimg.com/v2-c8a697ecd06551ee6386460ed13f4f8b_b.jpg" data-original-token="v2-c8a697ecd06551ee6386460ed13f4f8b" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="676" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="164" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="676" data-original="https://pic2.zhimg.com/v2-84ee26229a295fb9de222e48e3831031_r.jpg" data-actualsrc="https://pic2.zhimg.com/v2-84ee26229a295fb9de222e48e3831031_b.jpg" data-original-token="v2-84ee26229a295fb9de222e48e3831031" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<h1 style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><strong style="color: blue;">跟着龙头疯狂扩产，资金缺口还差200个小目标</strong></h1>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">扩产和抢产能，几乎是2021年以来新能源车行业的主旋律之一，从整车厂到电池厂、乃至正极、负极、电解液和隔膜，没有一个环节被落下。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">关于新能源车产业链的这场“狂欢”，感兴趣的小伙伴可以在市值风云App搜索风云君之前的报告<span style="color: green;">《动力电池材料行业“大点兵”！一文看清谁能一遇风云便化龙，谁将一辈子提桶进厂打螺丝｜风云主题》</span>。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="2060" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic1.zhimg.com/v2-9248d2ee67f1d4439551cee14f13f648_r.jpg" data-actualsrc="https://pic1.zhimg.com/v2-9248d2ee67f1d4439551cee14f13f648_b.jpg" data-original-token="v2-9248d2ee67f1d4439551cee14f13f648" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>（来源：注册制时代炒股、看研报神器——市值风云App）<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">锂电行业的扩产步伐相当疯狂。宁德时代的电池年产能从2020年的69.1GWh提升至2021年的170.4Gwh，年内翻了一番。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司同样打算跟随龙头的扩产步伐。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">截至2022年三季度末，公司的年产能为32.7GWh。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司的目标是在2023年内将产能较目前翻倍，截至年末年产能超过70GWh，并于2025年末前年产能超过150GWh。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="90" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic1.zhimg.com/v2-817b7dcf7d190e00c0754b7d6af9ea9c_r.jpg" data-actualsrc="https://pic1.zhimg.com/v2-817b7dcf7d190e00c0754b7d6af9ea9c_b.jpg" data-original-token="v2-817b7dcf7d190e00c0754b7d6af9ea9c" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">值得担忧的是，按公司2022前三季度披露的装机量9.5GWh计，<strong style="color: blue;">其同期产能利用率仅为39%</strong>（9.5/32.7/3*4）。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">相比之下，宁德时代2022年上半年的产能利用率高达81.3%。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="214" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic1.zhimg.com/v2-4f6604babeffdbba73a324dee50fd28c_r.jpg" data-actualsrc="https://pic1.zhimg.com/v2-4f6604babeffdbba73a324dee50fd28c_b.jpg" data-original-token="v2-4f6604babeffdbba73a324dee50fd28c" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：宁德时代2022年半年报）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司目前在浙江省温州市和嘉善市拥有两个生产基地，其计划扩建现有生产基地，并在广东佛山市和广西柳州市新建两个生产基地。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">据披露，公司扩产计划的总预算为：238亿元！</strong>截至2022年前三季度，公司已经为此累计支出29亿元。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="742" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic4.zhimg.com/v2-b9e5cb1941771f87a93e7d6971f55a3b_r.jpg" data-actualsrc="https://pic4.zhimg.com/v2-b9e5cb1941771f87a93e7d6971f55a3b_b.jpg" data-original-token="v2-b9e5cb1941771f87a93e7d6971f55a3b" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">超过200亿元的资本开支缺口，显然正是公司本次IPO的目的。</strong></p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">由于缺乏盈利能力，公司至今不具备通过经营活动实现“造血”的能力，长期以来经营活动现金流净额为负。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">2021年以来，由于“大兴土木”扩建产能，公司资本开支加大。2021年和2022年上半年，公司自由现金流的缺口分别为43亿元和36亿元。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="977" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="652" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="977" data-original="https://pic4.zhimg.com/v2-030442fd9309cfbdb6f23912b8b9cf47_r.jpg" data-actualsrc="https://pic4.zhimg.com/v2-030442fd9309cfbdb6f23912b8b9cf47_b.jpg" data-original-token="v2-030442fd9309cfbdb6f23912b8b9cf47" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（制图：市值风云APP）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">为减缓资金压力，2022年上半年，公司新增了一笔25亿元的长期银行借款。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="977" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="652" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="977" data-original="https://pic3.zhimg.com/v2-54e7d6151aaefc25c70b933b42bb2eba_r.jpg" data-actualsrc="https://pic3.zhimg.com/v2-54e7d6151aaefc25c70b933b42bb2eba_b.jpg" data-original-token="v2-54e7d6151aaefc25c70b933b42bb2eba" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（制图：市值风云APP）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司的控股股东永清科技和青山集团，过去也一直为公司提供关联方贷款融资。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">值得注意的是，截至2021年末，公司应付关联方贷款余额为25.8亿元，而截至2022年三季度末已经偿还了绝大部分。</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="523" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic1.zhimg.com/v2-2554f88ff0f3a77c293c53ba65756688_r.jpg" data-actualsrc="https://pic1.zhimg.com/v2-2554f88ff0f3a77c293c53ba65756688_b.jpg" data-original-token="v2-2554f88ff0f3a77c293c53ba65756688" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（来源：公司联交所招股书）</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">结合时间点，公司显然是拿着刚从银行借来的钱，转身就去偿还了控股股东的关联方贷款。</strong></p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="750" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="156" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="750" data-original="https://pic3.zhimg.com/v2-a754222823418b793536e26e79dccfca_r.jpg" data-actualsrc="https://pic3.zhimg.com/v2-a754222823418b793536e26e79dccfca_b.jpg" data-original-token="v2-a754222823418b793536e26e79dccfca" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">这或许也反映出，面对公司这个庞大的“烧钱无底洞”，连控股股东都不愿意兜底了。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公司嗷嗷待哺，股东耐心耗尽，此时把公司推出去上市，二级市场投（jiu）资（cai）者（men），不知道是否做好了心理准备？</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;"><strong style="color: blue;">免责声明：</strong>本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">以上内容为市值风云APP原创</p>
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">未获授权 转载必究</p>
<div style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"><img src="data:image/svg+xml;utf8," data-rawwidth="1080" data-caption="" data-size="normal" data-rawheight="2275" class="origin_image zh-lightbox-thumb lazy" width="1080" data-original="https://pic2.zhimg.com/v2-5bde628bf0fb55790954bea577947909_r.jpg" data-actualsrc="https://pic2.zhimg.com/v2-5bde628bf0fb55790954bea577947909_b.jpg" data-original-token="v2-5bde628bf0fb55790954bea577947909" style="width: 100%; margin-bottom: 20px;"></div>
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