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2022 年纺织制造板块业绩增速逐季放缓，股价走势持续下滑。我们认为，高库存，是纺织制造端困境的最直观体现。
1、为何行业会出现库存积压？
（1）内需：受疫情冲击，2022 年服装需求偏弱。
（2）外需：受欧美通胀压力影响，海外消费信心不足，服装消费亦显疲态。
（3）21 年下半年，品牌方担心东南亚疫情及海运不畅，当时大力补 库存。22 年在途产品陆续到库，叠加需求走弱，因此整体出现库存积压。
2、行业库存积压，对中游制造端有何影响？
（1）海外库存高企，导致我国 服装类/纺织类出口增速环比持续放缓，且 9 月起出口同比负增长。
（2）再 叠加内需不足，我国纺织业产能利用率逐季下滑，三季度已低至 76.7%。
（3）同时，22 年下半年原材料价格高位下跌，纺企为吸引订单纷纷下调单 价，导致前期高价库存贬值，利润率下跌。
3、当前时点，纺织制造行业有何新变化？
（1）疫情放开后，内需有望修复。
（2）12 月美国 CPI 同比为 6.5%，已是连续 3 个月低于预期。海外通胀回落预期下，美国需求或许没有预期那么差。
（3）9 月、11 月，耐克、阿迪先后给出库存改善指引。12 月，耐克公布 23 财年二季报，库存水平及周转率如期改善。其中大中华地区库存回归正常水平，北美地区服装库存环比下滑中双位数。
4、从投资角度，当前如何看待纺织制造板块？
随着库存改善预期强化，11月以来制造端估值已有一定修复。但板块估值位于近五年约 50%分位数。且行业龙头华利集团动态市盈率仅 24 倍，位于 21 年上市以来的 27%估值分位数，依然具备安全边际，预期修复或未结束。随着折扣去库存结束，品牌、制造端将分别于 23 年 1 季度和 2 季度迎来业绩拐点。
企业看点
605138 盛泰集团
公司为全球化布局的一体化成衣供应商，定位高端，主要品牌客户有拉 夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等。
（1）订单方面：从品牌客户订单和预期看，Q3 和未来 2 个季度公司并未受到海外通胀影响，预计公司订单能继续保持正常成长速度。
（2）毛利率：持续加码智能化建设，目前 70%的单个工艺程序可实现自动化生产。随着效率提升，毛利率亦小幅改善。
（3）产能扩张：近年来持续扩大针织产能，众多项目处于产能爬坡期，预计未来两年收入将双位数扩张。目
前动态市盈率约 15.7 倍，位于 2021 年 10 月上市以来 0.34%分位数。
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