根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

公司发布2023年中报，营收52.6亿元/+36%，归母净利2.85亿元/+117%，扣非归母2.59亿元/+178%。

Q2营收同比+49%，毛利率同比+1.1PP，表现亮眼。Q2单季营收27.1亿元/同比+49%、环比+6%，新能源业务领头下各版块业务均有增长；毛利率20.9%/同比+1.1PP、环比+0.7PP，汽车相关业务的毛利率提升明显，原材料价格稳定、下游客户的年降压力可控；期间费用率12.3%/同比-1.8PP、环比-1.2PP，公司继续优化管理效率，三包费用、推广费用、管理费用均有下降。最终，Q2单季归母净利1.59亿元/同比+159%、环比+25%，表现亮眼。

公司持续攫取新订单，1H23新增订单超36亿元。报告期内，公司新能源汽车领域陆续获得北美客户、宁德时代、沃尔沃、国内新势力等新订单；数字与能源热管理业务获得奥克斯、同飞、英维克、阳光电源等客户订单。根据客户需求及预测，新增订单项目达产后将为公司增加年销售收入超36亿元，其中新能源约28亿元、数字与能源热管理约5亿元。

国内外产能陆续释放，属地化配套能力进一步加强。公司墨西哥工厂Q2投产、目前正在爬坡，将为北美客户配套多个项目；波兰工厂计划Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎，后期将为欧洲客户配套更多热管理领域产品。国内四川宜宾工厂顺利投产，属地化配套宁德时代；西安工厂计划于10月投产，生产汽车空调箱及冷却模块，为国内头部新能源车企配套。

第三曲线渐入佳境，夯实公司中期成长基础。公司2021年布局的第三曲线业务，当下调整组织架构，正式成立数字与能源热管理事业部。新事业部专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等第三曲线智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付。渐入收获期，未来有望成为新增长极。

投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑毛利率好于预期，后续商用车/燃油车业务增长或承压，调整23-25年盈利预测：

1）营收：109/132/156亿元，同比+29%/+21%/+18%，原值111/134/159亿元；

2）归母：6.0/7.9/10.6亿元，同比+56%/+31%/+36%，原值6.0/7.9/10.6亿元；

3）EPS：0.75/0.98/1.33元，原值0.74/0.98/1.33元。

考虑公司中长期盈利的兑现节奏，以及2024年的估值切换。给予2023年30倍估值，维持目标市值180亿元，对应2024年PE 23倍、2025年PE 17倍。维持目标价22.51元，维持“强推”评级。

风险提示：利润率不及预期、新能源业务不及预期、数字与能源热管理业务不及预期。

近 期 报 告

相关报告：07-11：银轮股份：Q2业绩靓丽，加速逃逸“增收不增利”陷阱05-03：银轮股份：Q1业绩靓丽，热管理均衡发展、成长稳健

04-16：银轮股份：外拓第三曲线、内提经管能效，行稳致远

01-17：银轮股份：利润率拐点二次确认，中长期增长趋势乐观

10-27：银轮股份：Q3业绩好于预期，量价提升有望延续

行业报告：

06-11：5月景气指标温和，构建反弹窗口05-24：汽车板块悄然迎来年中表现窗口

05-10：行业进入主动去库阶段，把握1+2类机会

05-08：汽车行业财报总结：乘用车盈利压力显现，零部件仍在较好水平

04-11：行业将进入主动去库阶段，把握1+2类机会

小 程 序 二 维 码

免 责 声 明

具体内容详见华创证券研究所2023年8月28日发布的报告《银轮股份（002126.SZ）：拿单与扩产一鼓一板，第三曲线渐入佳境》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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公司发布2023年中报，营收52.6亿元/+36%，归母净利2.85亿元/+117%，扣非归母2.59亿元/+178%。

Q2营收同比+49%，毛利率同比+1.1PP，表现亮眼。Q2单季营收27.1亿元/同比+49%、环比+6%，新能源业务领头下各版块业务均有增长；毛利率20.9%/同比+1.1PP、环比+0.7PP，汽车相关业务的毛利率提升明显，原材料价格稳定、下游客户的年降压力可控；期间费用率12.3%/同比-1.8PP、环比-1.2PP，公司继续优化管理效率，三包费用、推广费用、管理费用均有下降。最终，Q2单季归母净利1.59亿元/同比+159%、环比+25%，表现亮眼。

公司持续攫取新订单，1H23新增订单超36亿元。报告期内，公司新能源汽车领域陆续获得北美客户、宁德时代、沃尔沃、国内新势力等新订单；数字与能源热管理业务获得奥克斯、同飞、英维克、阳光电源等客户订单。根据客户需求及预测，新增订单项目达产后将为公司增加年销售收入超36亿元，其中新能源约28亿元、数字与能源热管理约5亿元。

国内外产能陆续释放，属地化配套能力进一步加强。公司墨西哥工厂Q2投产、目前正在爬坡，将为北美客户配套多个项目；波兰工厂计划Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎，后期将为欧洲客户配套更多热管理领域产品。国内四川宜宾工厂顺利投产，属地化配套宁德时代；西安工厂计划于10月投产，生产汽车空调箱及冷却模块，为国内头部新能源车企配套。

第三曲线渐入佳境，夯实公司中期成长基础。公司2021年布局的第三曲线业务，当下调整组织架构，正式成立数字与能源热管理事业部。新事业部专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等第三曲线智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付。渐入收获期，未来有望成为新增长极。

投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑毛利率好于预期，后续商用车/燃油车业务增长或承压，调整23-25年盈利预测：

1）营收：109/132/156亿元，同比+29%/+21%/+18%，原值111/134/159亿元；

2）归母：6.0/7.9/10.6亿元，同比+56%/+31%/+36%，原值6.0/7.9/10.6亿元；

3）EPS：0.75/0.98/1.33元，原值0.74/0.98/1.33元。

考虑公司中长期盈利的兑现节奏，以及2024年的估值切换。给予2023年30倍估值，维持目标市值180亿元，对应2024年PE 23倍、2025年PE 17倍。维持目标价22.51元，维持“强推”评级。

风险提示：利润率不及预期、新能源业务不及预期、数字与能源热管理业务不及预期。

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相关报告：07-11：银轮股份：Q2业绩靓丽，加速逃逸“增收不增利”陷阱05-03：银轮股份：Q1业绩靓丽，热管理均衡发展、成长稳健

04-16：银轮股份：外拓第三曲线、内提经管能效，行稳致远

01-17：银轮股份：利润率拐点二次确认，中长期增长趋势乐观

10-27：银轮股份：Q3业绩好于预期，量价提升有望延续

行业报告：

06-11：5月景气指标温和，构建反弹窗口05-24：汽车板块悄然迎来年中表现窗口

05-10：行业进入主动去库阶段，把握1+2类机会

05-08：汽车行业财报总结：乘用车盈利压力显现，零部件仍在较好水平

04-11：行业将进入主动去库阶段，把握1+2类机会

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