一、行情回顾：本周（2024.09.02-2024.09.06），A股SW纺织服饰行业指数下跌1.56%，轻工制造行业下跌2.57%，而沪深300下跌2.71%，上证指数下跌2.69%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第9位/第17位。

二、核心逻辑：

1）纺服行业：纺织制造24H1业绩表现稳健，建议关注制造端高分红标的及品牌服饰长期成长性。

纺织制造：我们认为纺织制造出海仍是重要方向，越南纺服出口稳步增长，关注前瞻布局海外产能的国产织造龙头。据越南纺织服装协会（Vitas）统计数据，2024年8月，全越纺织品服装出口额达近43亿美元，将2024年前8月出口额提升至283亿美元，同比+6.2%。其中，服装出口额超220亿美元，同比增长6.3%；布料出口额17亿美元，同比+8%以上；纤维出口额达29亿美元，同比+1.5%。纺织服装辅料出口近9亿美元，同比+10%；无纺布出口5.28亿美元，同比+19%。我们认为，近些年中国纺织业订单向越南等东南亚国家转移，推动越南纺织服装业持续增长，建议关注国产织造龙头通过前瞻布局越南等海外产能，有望抵御关税及贸易风险、优化成本，推进国际化研产销。

品牌服饰：我们认为由于宏观消费较弱经营整体承压，下半年存在高基数等因素影响，此时期品牌的客群深度和韧性将更重要。

多品牌推进与线上多平台突破，上半年收入逆势增长。歌力思2024年上半年实现收入14.48亿元，同比增长5.49%，公司旗下多品牌市场份额进一步提升。分品牌看，国际品牌延续快速增长，主品牌增长保持稳健。其中ELLASSAY品牌在国内高端女装行业中表现突出，24H1实现收入5.79亿元，同比+21.32%；Laurèl/self-portrait实现收入同比+27.53%/+12.46%。分渠道看，品牌矩阵逆周期显韧性，线上销售取得突破。其中ELLASSAY品牌线上收入同比高增63%，抖音平台实现突破；Laurèl/self-portrait品牌线上收入同比高增61%/30%。线下门店升级与单店效率提升协同推动收入稳步增长。

运动服饰：奥运催热体育经济，提振体育用品销售，看好运动服饰高景气持续。lululemon2024财年第二季度中国市场净营收增长34%，Alo yoga北美市场增势明显。作为全球知名的运动服饰品牌Lululemon在24Q2财季实现全球净营收24亿美元，同比增长约7%；其中，国际业务净营收同比+29%，中国内地净营收同比+34%。lululemon预计2024财年净营收将在103.75-104.75亿美元，同比+8%~+9%。相比lululemon，Alo 体量较小，但迅速抓住居家健身趋势，转型线上。Alo销售额从2020年的2亿美元迅速提升至2022年的10亿美元以上，线下门店也开始从北美市场向印尼、泰国等地扩张。Alo于lululemon的消费者重叠度高，Alo近年在年轻消费者中的份额明显增长。我们认为随着奥运等体育赛事催化，体育消费热度持续攀升，叠加户外运动趋势火热，小众运动品牌如lululemon、亚瑟士等，瞄准细分人群和细分场景，加速跑马圈地，有望获得更高的市场份额，我们建议持续关注小众运动品牌的未来的成长性。

2）轻工行业：我们认为轻工出口补库进行中，龙头企业自身α成为增长护城河，建议关注轻工耐用品出海板块。

出口链：我们认为随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。

美国8月就业人数反弹，美联储9月降息50个基点的可能性升至50%。据美国劳工统计局数据，2024年8月美国非农就业人数较上月反弹至14.2万人，而6、7月两个月合计下修了8.6万新增就业人口。美国8月就业数据公布后，与美联储会期对应的OIS合约延续鸽派走势，9月合约利率一度跌至4.955%的低点，表明美联储在9月18日降息25个基点或50个基点的可能性相当。我们认为9月中下旬美联储降息预期升温叠加沙利文访华，我们预计中美关系恶化的担忧有所降温，出口链板块相关企业有望充分受益。

家居板块：我们认为家居行业进入加速洗牌变革时期，建议关注地产政策边际变化及落地带来的家居板块需求修复。从行业端看，我们认为尽管家居行业整体还处于调整时期，但随着地产相关利好政策的逐步推出，叠加消费品以旧换新政策的催化，我们期待行业新的变革和创新。

上海大力推进消费品以旧换新，持续关注家居板块需求修复。上海市发展和改革委员会、上海市财政局9月3日发布《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。《实施方案》提到重点支持家电等以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。1）家电产品以旧换新，对个人消费者购买8类1级能效产品按照销售价格20%予以补贴，2级能效产品按照销售价格的15%予以补贴。2）对个人消费者购买符合要求的家电、家装、家居和适老化产品，相关产品按照销售价格的15%予以补贴。我们认为，随着国家自上而下推动家居等消费品以旧换新消费政策落地，看好家居板块需求修复。

造纸&包装：造纸行业进入旺季，需求或有望增长，本周瓦楞纸价格保持平稳运行。9月5日瓦楞原纸140g出厂价格均价为2610元/吨，与9月1日均价相比保持平稳。原料端， 9月5日浙江地区废黄板纸A级收购价格均价为1519元/吨，与9月1日均价相比上涨了0.4%。当前各地纸厂多根据自身需求来调整废纸价格，随着中秋备货结束，纸企成品纸库存压力增加。供需端，当前纸企销售出货速度放缓，大部分纸企库存水平都处高位。下游包装厂新单跟进不足，各纸企对于价格呈稳定态势。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长。

3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓向上成长的空间可观。

亚马逊再发布物流新政，缩短配送时间至20天。2024年以来，亚马逊物流新政陆续推出，随着入库配置费、低量库存费、退货处理费等新政生效，卖家成本逐渐提升。近日，亚马逊再次发布最新政策公告，通知卖家发往美国的订单处理和运输时间设置变更。中美运输时间最多缩短至20天、卖家处理SKU设置时间变长。我们认为此次新政或推高卖家成本，中大型卖家可以提供高效、快速、稳定的物流配送服务，此举对他们的影响可能会小于小型卖家，平台上的小卖家或将被平台逐步优化或出清。整体行业来看，我们认为下半年欧美地区将迎来多个重要节日，我国跨境电商预计进入销售旺季。

原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

报告名称：《越南纺服出口稳步增长，关注前瞻布局海外产能的国产织造龙头》

分析师：杜洋

SAC编号：S0870523090002

研报发布日期：2024年9月8日

发布机构：上海证券有限责任公司

市场有风险，投资需谨慎。本公众号所载内容仅供参考，均不构成对任何人的投资建议，投资者应对本公众号内容进行独立评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号所载内容仅面向上海证券有限责任公司客户中的专业投资者。因本公众号难以设置访问权限，若您并非上海证券有限责任公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接收、使用或转载本公众号中的任何内容，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，上海证券有限责任公司不对本公众号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性作任何明示或暗示的保证、不对任何人因使用本公众号中的任何内容所导致的任何损失承担任何责任。本公众号不是上海证券有限责任公司研究报告发布平台，所发布观点不代表上海证券有限责任公司观点。任何完整的研究观点应以上海证券有限责任公司正式发布的报告为准。本公众号所载内容仅反映作者于出具完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本公众号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。除非另有说明，本公众号所有内容版权均为上海证券有限责任公司所有，未经上海证券有限责任公司事先书面许可，任何人不得以任何形式转发、转载、翻版、分发、复制、修改、发表、刊载或仿制本公众号所载内容。

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一、行情回顾：本周（2024.09.02-2024.09.06），A股SW纺织服饰行业指数下跌1.56%，轻工制造行业下跌2.57%，而沪深300下跌2.71%，上证指数下跌2.69%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第9位/第17位。

二、核心逻辑：

1）纺服行业：纺织制造24H1业绩表现稳健，建议关注制造端高分红标的及品牌服饰长期成长性。

纺织制造：我们认为纺织制造出海仍是重要方向，越南纺服出口稳步增长，关注前瞻布局海外产能的国产织造龙头。据越南纺织服装协会（Vitas）统计数据，2024年8月，全越纺织品服装出口额达近43亿美元，将2024年前8月出口额提升至283亿美元，同比+6.2%。其中，服装出口额超220亿美元，同比增长6.3%；布料出口额17亿美元，同比+8%以上；纤维出口额达29亿美元，同比+1.5%。纺织服装辅料出口近9亿美元，同比+10%；无纺布出口5.28亿美元，同比+19%。我们认为，近些年中国纺织业订单向越南等东南亚国家转移，推动越南纺织服装业持续增长，建议关注国产织造龙头通过前瞻布局越南等海外产能，有望抵御关税及贸易风险、优化成本，推进国际化研产销。

品牌服饰：我们认为由于宏观消费较弱经营整体承压，下半年存在高基数等因素影响，此时期品牌的客群深度和韧性将更重要。

多品牌推进与线上多平台突破，上半年收入逆势增长。歌力思2024年上半年实现收入14.48亿元，同比增长5.49%，公司旗下多品牌市场份额进一步提升。分品牌看，国际品牌延续快速增长，主品牌增长保持稳健。其中ELLASSAY品牌在国内高端女装行业中表现突出，24H1实现收入5.79亿元，同比+21.32%；Laurèl/self-portrait实现收入同比+27.53%/+12.46%。分渠道看，品牌矩阵逆周期显韧性，线上销售取得突破。其中ELLASSAY品牌线上收入同比高增63%，抖音平台实现突破；Laurèl/self-portrait品牌线上收入同比高增61%/30%。线下门店升级与单店效率提升协同推动收入稳步增长。

运动服饰：奥运催热体育经济，提振体育用品销售，看好运动服饰高景气持续。lululemon2024财年第二季度中国市场净营收增长34%，Alo yoga北美市场增势明显。作为全球知名的运动服饰品牌Lululemon在24Q2财季实现全球净营收24亿美元，同比增长约7%；其中，国际业务净营收同比+29%，中国内地净营收同比+34%。lululemon预计2024财年净营收将在103.75-104.75亿美元，同比+8%~+9%。相比lululemon，Alo 体量较小，但迅速抓住居家健身趋势，转型线上。Alo销售额从2020年的2亿美元迅速提升至2022年的10亿美元以上，线下门店也开始从北美市场向印尼、泰国等地扩张。Alo于lululemon的消费者重叠度高，Alo近年在年轻消费者中的份额明显增长。我们认为随着奥运等体育赛事催化，体育消费热度持续攀升，叠加户外运动趋势火热，小众运动品牌如lululemon、亚瑟士等，瞄准细分人群和细分场景，加速跑马圈地，有望获得更高的市场份额，我们建议持续关注小众运动品牌的未来的成长性。

2）轻工行业：我们认为轻工出口补库进行中，龙头企业自身α成为增长护城河，建议关注轻工耐用品出海板块。

出口链：我们认为随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。

美国8月就业人数反弹，美联储9月降息50个基点的可能性升至50%。据美国劳工统计局数据，2024年8月美国非农就业人数较上月反弹至14.2万人，而6、7月两个月合计下修了8.6万新增就业人口。美国8月就业数据公布后，与美联储会期对应的OIS合约延续鸽派走势，9月合约利率一度跌至4.955%的低点，表明美联储在9月18日降息25个基点或50个基点的可能性相当。我们认为9月中下旬美联储降息预期升温叠加沙利文访华，我们预计中美关系恶化的担忧有所降温，出口链板块相关企业有望充分受益。

家居板块：我们认为家居行业进入加速洗牌变革时期，建议关注地产政策边际变化及落地带来的家居板块需求修复。从行业端看，我们认为尽管家居行业整体还处于调整时期，但随着地产相关利好政策的逐步推出，叠加消费品以旧换新政策的催化，我们期待行业新的变革和创新。

上海大力推进消费品以旧换新，持续关注家居板块需求修复。上海市发展和改革委员会、上海市财政局9月3日发布《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。《实施方案》提到重点支持家电等以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。1）家电产品以旧换新，对个人消费者购买8类1级能效产品按照销售价格20%予以补贴，2级能效产品按照销售价格的15%予以补贴。2）对个人消费者购买符合要求的家电、家装、家居和适老化产品，相关产品按照销售价格的15%予以补贴。我们认为，随着国家自上而下推动家居等消费品以旧换新消费政策落地，看好家居板块需求修复。

造纸&包装：造纸行业进入旺季，需求或有望增长，本周瓦楞纸价格保持平稳运行。9月5日瓦楞原纸140g出厂价格均价为2610元/吨，与9月1日均价相比保持平稳。原料端， 9月5日浙江地区废黄板纸A级收购价格均价为1519元/吨，与9月1日均价相比上涨了0.4%。当前各地纸厂多根据自身需求来调整废纸价格，随着中秋备货结束，纸企成品纸库存压力增加。供需端，当前纸企销售出货速度放缓，大部分纸企库存水平都处高位。下游包装厂新单跟进不足，各纸企对于价格呈稳定态势。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长。

3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓向上成长的空间可观。

亚马逊再发布物流新政，缩短配送时间至20天。2024年以来，亚马逊物流新政陆续推出，随着入库配置费、低量库存费、退货处理费等新政生效，卖家成本逐渐提升。近日，亚马逊再次发布最新政策公告，通知卖家发往美国的订单处理和运输时间设置变更。中美运输时间最多缩短至20天、卖家处理SKU设置时间变长。我们认为此次新政或推高卖家成本，中大型卖家可以提供高效、快速、稳定的物流配送服务，此举对他们的影响可能会小于小型卖家，平台上的小卖家或将被平台逐步优化或出清。整体行业来看，我们认为下半年欧美地区将迎来多个重要节日，我国跨境电商预计进入销售旺季。

原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

报告名称：《越南纺服出口稳步增长，关注前瞻布局海外产能的国产织造龙头》

分析师：杜洋

SAC编号：S0870523090002

研报发布日期：2024年9月8日

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